主要内容2018年1-9月，光伏样本企业营业收入增长速度大幅度上升，利润总额整体呈现出负增长，产业中游亏损面显著不断扩大；中国光伏行业协会数据表明，2018年9月硅片、电池片和电池组件中小企业生产能力利用率已严重不足50.00%。中证鹏元预计2018年第四季度光伏企业营业收入和利润总额增长速度更进一步趋弱的可能性较小，其中光伏产业中游企业压力更大；2019年一季度随着欧洲等海外市场衰退，以及可再生能源电力配额制等政策实行性刺激电站投资市场需求，光伏企业业绩展现出未来将会逐步提高。

中长期光伏产业仍不存在较小的快速增长空间，但未来光伏企业将呈现出结构性衰退，市场份额将向具备技术和成本优势的企业集中于，领先生产能力将逐步解散；须要重点注目业绩持续亏损、生产能力利用率较低及短期债务压力大的光伏企业。（注目“中证鹏元评级”，向后台facebook可取得原始报告）正文一、光伏企业营业收入增长速度大幅度上升，利润总额整体呈现出负增长，产业中游亏损面显著不断扩大2018年1-9月，光伏行业59家样本企业（还包括A股上市公司、发债企业及新三板企业）营业收入增长速度大幅度上升，产业中游亏损面显著不断扩大，2018年6月份“531”新政对光伏产业导致较小冲击，整体与中证鹏元6月公布的《“苛刻”新政还是变革机遇？——理解823号文对光伏行业的影响》预期完全一致。

四成光伏企业营业收入负增长，整体增长速度大幅度上升。不受“531”新政影响，光伏制造业产品市场需求显著衰退，2018年1-9月光叱样本企业营业收入中位数为16.83亿元，同比增长速度中位数为2.21%，较去年同期增长速度下降18.73个百分点；其中40.68%的样本企业营业收入呈现出负增长，18.64%的样本企业降幅多达30.00%。超强半数光伏企业利润总额有所削减，产业中游亏损面显著不断扩大。

不受光伏电站投资规模削减影响，2018年1-9月光叱样本企业利润总额中位数0.97亿元，同比增长速度中位数为-5.73%，较去年同期增长速度下降26.34个百分点，整体呈现出负增长，利润总额有所削减的样本企业占到比减至54.24%，占到比同比下降20.34个百分点。2018年1-9月利润总额呈现出亏损的光伏样本企业比重同比快速增长5.08个百分点至15.25%，2018年7-9月份22.03%的光伏样本企业呈圆形亏损状态，占到比同比快速增长11.86个百分点，上述亏损样本企业皆为光伏产业中游企业，亏损范围显著不断扩大。中证鹏元指出，2018年第四季度不不存在上年同期的“抢走装潮”，国内光伏电站投资市场需求衰退已成定局，不受新政影响短期内需严重不足提高空间受限。出口方面，鉴于中证鹏元9月公布的《中国光伏产品国际贸易格局分析和未来发展》，2018年我国出口至美国和印度光伏组件规模将有所衰退，欧洲和新兴市场虽有较慢快速增长，但欧洲市场需求的几乎获释在2019年显出的可能性较小。

综合影响下，中证鹏元预计2018年第四季度光伏企业营业收入和利润总额增长速度更进一步趋弱的可能性较小，其中光伏产业中游企业压力更大；2019年一季度随着欧洲等海外市场衰退，以及可再生能源电力配额制等政策实行性刺激电站投资市场需求，光伏企业业绩展现出未来将会逐步提高。二、贴现账款对光伏企业资金占用日益严重，运营效率明显降低，硅片、电池片和电池组件中小企业生产能力利用率皆已严重不足50.00%贴现账款对光伏企业资金占用日益严重，运营效率明显降低。2018年1-9月光叱样本企业贴现账款周转天数同比增长速度中位数为20.07%，样本企业中贴现账款周转天数多达180天和360天的占比分别为44.07%和16.95%，同比下降16.95个百分点和10.17个百分点，贴现货款、工程款或电费补贴款等贴现账款对光伏企业资金的闲置时间有所缩短。

2018年1-9月，光伏样本企业清净营业周期同比增长速度中位数为12.27%，同比快速增长25.64个百分点。硅片、电池片和电池组件中小企业生产能力利用率皆已严重不足50.00%，固定资产利用效率有所趋弱。中国光伏行业协会数据表明，2018年7-9月硅片、电池片和电池组件企业生产能力利用率皆有所下降，大型企业仍可确保70.00%以上的生产能力利用率，但中小企业（硅片年产能大于5亿片、电池片或组件年产能大于1GW）显著趋弱，已倒数3个月生产能力利用率高于55.00%，2018年9月均严重不足50.00%，生产能力结构性不足；2018年前三季度光伏样本企业固定资产周转天数同比增长速度皆在9.50%以上。

考虑到2018年第四季度光伏企业收益规模无法提高，中证鹏元预计短期内光伏企业资产周转情况有可能更进一步好转。鉴于中证鹏元2018年11月公布的《可再生能源电力配额制实行在即，新能源电力消纳翘首以待》，预计2019年融合可再生能源电力配额消纳考核，绿色证书交易活跃度将有所提高，可以部分减轻产业链下游光伏发电企业现金流压力，贴现账款周转天数未来将会提高。中证鹏元注目到，2018年9月硅片、电池片和电池组件中小企业生产能力利用率已严重不足50.00%，近期光伏产品价格大幅度暴跌压力无法通过增大产量摊低固定成本减轻，中小企业利润空间和产品竞争力将明显增大，部分领先生产能力不存在被出局的有可能。

三、光伏行业经营活动现金流展现出较好企业占到比偏高，企业短期债务压力较小光伏企业不存在一定的资金压力，经营活动现金流展现出较好企业占到比偏高。2018年1-9月光叱样本企业经营活动现金流呈圆形净流入状态的企业占比为33.90%，自2017年以来各季报、半年报和年报经营活动现金流呈圆形净流入的企业占比皆在27.00%以上，以光伏产业上游和中游企业居多，该部分企业负债的偿还债务几乎无法依赖经营活动产生的现金流量，不能依赖企业筹资活动周转，较短借长用的情形更为相当严重，在融资环境再次发生有利变化时，将大大增加企业的短期债务风险；同期投资活动现金流呈圆形净流入和筹资活动现金流呈圆形净流入的企业分别占到比81.36%和54.24%，考虑到光伏生产企业为提高产品竞争力，投资活动现金流将长年正处于清净流入状态，多达50.00%的样本企业经营性现金扣除无法符合投资资金市场需求。光伏企业不存在较小的短期债务压力。

2018年9月末光伏样本企业资产负债率中位数为54.40%，同比快速增长0.26个百分点；资产负债率多达70.00%的光伏企业占比为13.56%，不存在较小债务压力，其中海润光伏（股票代码“600401”）高达98.94%。此外，2018年1-9月光叱样本企业现金流动负债比（当期经营活动现金流净额与期末流动负债之比）中位数仅有为2.92%，该比率高于30.00%的企业占到比达83.05%，经营性现金净流入对流动负债的覆盖面积程度较低，短期债务压力较小。中证鹏元指出，2018年以来“531”新政导致国内电站投资市场需求大幅度削减，美国和印度实行贸易维护政策缩减我国光伏产品出口快速增长空间，目前我国光伏企业业绩承压，短期债务压力较小，中游中小企业生产能力不足问题突显，短期内提高空间受限。

中证鹏元预计中长期光伏产业仍不存在较小的快速增长空间，但未来光伏企业将呈现出结构性衰退，市场份额将向具备技术和成本优势的企业集中于，领先生产能力将逐步解散；须要重点注目业绩持续亏损、生产能力利用率较低及短期债务压力大的光伏企业，没平稳的经营现金流和投资报酬做到承托，仅有通过大规模负债保持运营，在目前竞争激化的市场形势下，更容易造成企业资金链脱落。声明：本报告所使用的数据皆来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不不受其它任何第三方的指使、影响，前日声明。报告中观点仅有是涉及研究人员根据涉及公开发表资料做出的分析和辨别，并不代表公司观点。

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